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第三，信用债经过近期的收益率下行后，相比贷款的比价优势更为突出，从而容易带来供给压力的释放。其中高资质主体融资主要是在贷款和债券之间选择，总供给压力可控而且整体稀缺性仍强。而中低资质一旦需求有所好转就会有更多供给跟上，不利于利差压缩。按照当前中债估值来看（图表14），AAA级5年中票和短融估值达到3.8%和3.26%，相比4.75%和4.35%的同期限贷款基准利率大约分别下浮20%和25%，AA评级的短融估值也已经达到3.77%，相当于基准利率下浮13%。5年AA收益率4.8%，仅比5年贷款基准高5bp。18年信用债发行量相比17年反弹，其中很重要的原因是收益率下降后债券融资成本低于贷款，导致AAA级企业从17年的借贷款替代债券（17年AAA级信用债净融资量为负值）转为18年的发债券替换贷款。而低等级虽然18年发债意愿也很强，但受制于市场风险偏好过低，无法顺利完成发行，直到11-12月债券净融资才开始恢复小幅正值。从18年信用债月度净增量来看（图表15），也是在3-4月、7-8月以及10月份之后信用债收益率下行速度较快的阶段，供给释放比较明显。考虑到目前收益率下行至17年以来新低，企业发行债券替换贷款的动力必然增强。其中高等级相对不用担心，因为这部分企业在经济下行环境总的融资需求是有限的，只是在贷款和债券中选择成本更低的渠道。18年银行反映贷款有效需求弱，其实也与债券融资量反弹有一定关系。这部分主体无论发债券还是借贷款，一般都属于银行授信范围，更容易享受到降准后银行负债成本下降从而增加信用债配置需求的优势。正如我们在18年11月30日信用策略双周报中所分析，19年高资质信用债的稀缺性可能比16年“资产荒”时更强，因而供给不会构成风险因素。其走势逻辑与利率债是非常接近的，信用利差虽然处于历史偏低位置，但扩张的可能性很小。而低资质信用债的需求承接压力和违约风险则要比16年更高。虽然近期政策鼓励银行发放贷款，但是目前银行不良考核和资本充足率压力仍然较大，对低等级主体发放贷款和降低利率的动力仍然不足。所以一旦债券市场的收益率开始大幅低于贷款基准利率，比价优势再度显现，融资人将会更倾向于通过债券市场融资，导致信用债的潜在供给会增加。利率降低和市场回暖后带来的供给反弹也会更明显，不利于利差的压缩。

持仓报告：贸易战影响重估 人民币空头不战自退编辑精选：美联储声明摒弃“宽松” 长期加息顶点已现数据：美国国债的三个“反直觉” 它真的避险么？观点：美股牛市会持续到2019年 留意三大挑战利率上升大环境固定收益的首选品种“长生生物”式的雷怎么避？

数据统计，中国居民家庭资产中房地产占比超过70%，而金融资产占比仅大约12%，金融资产里面还包括着股票、基金、存款等等。而在发达国家如美国、日本、瑞士、加拿大、英国等等居民家庭资产中金融资产占比都超过50%。未来中国居民家庭资产房地产占比下降，金融资产占比提升也一定是大势所趋，符合全球经济发展大方向。这种大类资产配置比例转移可能先从增量的资产配置开始，然后慢慢地进行存量的资产配置比例转移。

周四，国际基准ICE Brent原油期货（OIL）主力合约收于81.3美元，涨0.63%，盘中最高升至81.9美元；美国WTI原油期货（CL）主力合约收于72.19美元，涨0.87%。原油市场受到11月初美国对伊朗制裁生效导致供应减少的担忧影响。

2014年，罗牛山以“尚未为公司资产重组找到合适的重组方”为由，进行变更承诺，寻求重组方的截止时间变更为2017年6月。2017年2月，罗牛山牵手大东海进行了资产注入，将拥有的部分金融资产出售给大东海。2017年8月，由于大东海没有足够的偿债能力，资产注入计划失败。

对转产口罩机的企业来说，调机工人是制约口罩机产能的关健。所谓“三分做，七分调”，普通工人先按图纸把供应商送来的定制物料组装，再由技术工人调试。调试过程决定了机器故障率和良品率等核心性能，而这个最为关键的环节，又基本依托调机工人的经验技术。陈阳说，由于零部件众多，口罩又是软性材料，稳定性差，设备组装完后，还有很多技术参数需要调整，要调整到最优的状态，使得故障率低、速度快、良品率高，这就是一个门槛，所以目前公司比较缺有经验的调机工人。